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来源：中粮期货研究中心

在4月9日的文章《甲醇：现实与预期的分歧》中，我们曾预测，随着海外装置开工率的提升，预计将在5月上旬影响到国内到港量，从而引发库存的累积。目前，到港量的增长已得到证实，供需紧张的状况已有所缓解。关于库存的评估，本文坚持先前的观点，即从中长期来看，甲醇市场可能步入库存累积的阶段。

一

供应面：进口恢复，国内稳定高位

在伊朗检修装置恢复生产后，预计到港量将保持在中高水平。随着伊朗天气转暖，天然气供应紧张状况得到缓解，伊朗装置的开工率得到保障。此外，中东局势的缓和降低了甲醇运输受阻的风险，类似红海绕行的事件今年不太可能再次发生。从装置运行和运输的角度来看，进口减少的风险显著降低。

国内方面，国内甲醇上游产业的利润状况在过去一年中表现良好，今年春季国内甲醇装置的季节性检修力度不及往年，开工率持续保持在较高水平。在煤炭库存高企、成本价格疲软的背景下，预计国内甲醇的开工率将维持在高位。

二

需求面分析：六月或面临进一步减弱趋势

在传统下游市场，由于终端需求减弱及下游生产装置的环境限制，随着气温的上升，甲醛和醋酸等传统下游产品的生产负荷预计将相应下降。在炼厂制氢领域，主要炼厂近期集中进行检修，预计6月份将恢复生产，这将对独立炼厂的氢气需求产生压制作用。而在MTO（甲醇制烯烃）领域，由于原油价格走低和工艺成本比较下降，甲醇的需求支撑作用也较为有限。

尽管近期中美达成的联合声明为甲醇市场带来了一丝利好消息，关税加征的暂缓刺激了下游的出口需求，但作者认为，目前市场主要是在消化历史库存，且下游厂商的甲醇原料库存水平仍然较高，因此“抢出口”对甲醇需求的提振作用是有限的。综合来看，甲醇的需求端预计将呈现偏弱态势。

三、成本分析：支撑力度不足

当前，供给端保持稳定在高水平，而下游需求端表现疲软，这可能导致库存水平的增加。回顾去年7月至11月，我国甲醇库存曾出现累积现象，当时甲醇价格呈现下跌后低位震荡的走势。但今年情况可能有所不同，由于煤炭价格走弱，甲醇价格区间底部出现明显下降。

我们通过Q5500动力煤价格计算了甲醇生产的理论成本，并将该成本与现货价格进行对比。结果显示，理论成本对甲醇价格具有支撑作用，且自2024年以来支撑作用较为显著。然而，若将理论成本视为现货价格在极端情况下的底部，以当前煤价计算，目前成本对甲醇价格的支撑作用十分有限。

四、风险要素与应对策略

总结来看，甲醇在供需两端均预期呈现疲软态势，加之成本支撑作用有限，预计未来市场仍面临下跌压力。在风险要素方面，我们需重点关注以下两点：一方面，尽管海外天然气价格自年初以来有所回落，但整体仍处于较高水平，需警惕天然气价格反弹以及海外甲醇生产利润下滑，进而可能引发的开工率降低风险。另一方面，当前宏观经济环境的不确定性较高，若贸易摩擦有所缓解，可能导致包括甲醇在内的大宗商品价格出现整体性上涨。

应对策略建议：鉴于基本面预期的弱势将决定价格走势，而宏观层面的不确定性则构成潜在的价格风险，因此投资者可采取的策略是，在价格较高时进行做空操作，并同步买入平值看涨期权。这样，在价格出现不利变动时，可以通过delta和vega收益来部分对冲单边投资损失。