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一级市场概览

在刚刚过去的一周，一级市场国债、地方债以及政策性金融债的发行量分别达到了5578亿、2485亿和1620亿，相应的净融资额分别为2435亿、1426亿和1620亿。非金融信用债的发行总量为2577亿，净融资额为230亿。暂无可转债的新券发行。

二级市场概览

上周利率市场波动，信用利差有所缩小。主要动因包括：贷款市场报价利率（LPR）及存款利率的下调、中期借贷便利（MLF）的超量续作以及回购利率的下降等。

流动性观察

上周回购市场资金环境有所放松，存单价格小幅上升。尽管央行公开市场操作持续净投放，但市场对存款可能大规模转移至其他金融产品的担忧情绪仍然存在。

政策与经济基本面

贷款市场报价利率下调了10个基点，国有大型商业银行的存款利率下调幅度在5至25个基点之间。4月份工业增加值增长超出预期，社会消费品零售总额同比增长5.1%，保持在一个相对较高的水平。

国际市场动态

特朗普的减税法案在众议院险些未能通过，美国威胁对欧盟实施高达50%的关税。全周标普500指数下跌2.6%，10年期美国国债收益率上升8个基点。

股票市场表现

上周A股市场受小盘股交易量占比过高、中证1000股指期货大幅贴水等因素影响，在下半周出现冲高回落的走势。具体来看，万得全A指数下跌0.63%，沪深300指数下跌0.18%，创业板指下跌0.88%，科创50指数下跌1.47%。A股市场成交量有所减少，日均成交额为1.17万亿，较上周减少929.17亿。截至2025年5月22日，全A融资余额为17968.40亿，较5月15日略有增加1.12亿。

债券市场策略展望

市场对存款利率下调后可能引发的居民存款转移现象保持关注。一方面，部分一般性存款可能转为非银存款，尽管这种存款的不稳定性较强且存在负债转移的摩擦，但近期央行流动性支持积极，且国债发行压力最大的时期即将过去，本轮资金面受到的影响可能相对有限。另一方面，需要关注理财规模的增长及信用债配置需求的变化。总体来看，目前票息资产仍具有较高的投资价值。在可转债方面，随着基本面、政策面和中美关系的稳定，未来个券产业逻辑定价的权重可能进一步提高。考虑到年内转债供需矛盾仍然存在，且当前多个平价区间的平均转股溢价率仍低于春季行情水平，转债估值相对有支撑。然而，转债估值并非处于极致性价比区间，短期内行情可能仍以结构性为主，投资者应挖掘年内经营边际变化较大的公司。指数性的机会仍需等待催化剂的出现，若市场情绪导致转债超跌，可能形成较好的布局观察窗口。